2024年至2025年一季度，实现债券首次发行的地方产业类国有企业有何特点？

  1. 实现债券首发的地方产业类国有企业主要集中于经济较为发达且负面舆情少的地区

  4. 高质量的资产、权益、收入、利润及现金流慢慢的受到重视，平台公司评价中的唯财务数据规模5. 思维开始转变，弱主体基本都有外部担保进行增信

  1. 国有资产运营：各类土地、物业、砂石、房产、特许经营权、金融类资源、上市公司股权、矿产、人力资源、安保资源、医疗集采资源、食堂供应资源、数据资源等

  一揽子化债以来，各地纷纷以地方产业资源禀赋和未来发展的策略为导向，加快城投产业化转型和地方产业类国有企业的打造。本文以2024年以来实现债券首发的产业类国有企业为样本，首先总结上述企业和债券的基本特征、转型方向、方式及核心资源，进而解析代表企业的业务结构、财务情况及整合方式，以期为产业类国有企业主体的打造提供借鉴。

  2024年至2025年一季度，根据公开信息的统计数据，超过150个地方产业类国有公司实现了债券新增发行。基本特征如下表所示：

  整体来看，实现债券首发的地方产业类国有企业主要集中于经济较为发达且负面舆情少的地区，部分财政实力弱（如一般预算收入低于50亿元的区域）的区县，如果债务压力小、金融生态较好且产业资源较为丰富，也得到了认可。地方产业类国有企业需根据区域高水平质量的发展战略、产业化转型现实基础，确定主责主业，并匹配相关产业化资源，通过推行市场化运行机制，持续提升业务核心竞争力；同时，高质量的资产、权益、收入、利润及现金流慢慢的受到重视，平台公司评价中的唯财务数据规模思维开始转变。如何确认转型方向、并整合相关核心资源打造产业类主体呢？

  目前，实现债券首发的地方产业类主体的整合方式主要有两种，其一，城投集团内整合产业类资源成立产投子公司；其二，地方政府整合区域内产业资源设立产司。其共同点是将产业类资产和业务划转到一个主体，实现产业类资产和业务与城投类资产的相对隔离。那么有哪些产业类业务及资源满足成功打造且发行债券的要求呢？本文梳理了2024年至今地方国企首发主体的主营业务，整理出首发主体主要是做的产业类业务类型及核心资源。

  从上表能够准确的看出，首发产投主体业务呈现多元化特点，其中工程项目施工、资产运营、园区运营、文化旅游和公用事业等业务是出现次数比较多的业务类型，也是市场上很常见的产业类业务。这些业务涵盖了写字楼、厂房、产业园区物业、景区资源以及公用事业特许经营权等多种地方在发展过程中积累的经营性资产。接下来，本文将详细阐述首发产投主体出现次数比较多的产业类业务及代表性主体，重点介绍工程项目施工、国有资产运营、股权投资、园区运营、文化旅游和公用事业类等很常见且实现债券首发的案例。

  公司于2015年经过一系列改组，2021年，根据所属城市国有企业改革重组工作安排，公司成为发债企业全资子公司。公司主体业务包括市政、公路、水利、园林绿化等项目的施工建设，以及材料供应、项目管理、监理等。

  从收入结构来看，公司以工程项目施工为核心，承建的市政项目业主以市属、区属公司和股东体系内关联方为主，兼顾省内省外项目，业主呈多元化趋势。公司在维持市政业务优势的同时，审慎拓展房建施工业务，主要拓展安置房、产业园项目等。

  公司资产中应收账款、其他应收款和存货占比较高，分别为55.95%、7.16%和10.02%。公司属于建筑施工行业，其行业的特殊性决定了在项目投标前必须缴纳投标保证金、开工前必须缴纳履约保证金、农民工工资保证金等，因此应收类款项规模较大。存货最重要的包含合同履约成本、原材料和发出商品等。公司工程项目施工收入确认在工程建设项目已竣工并验收合格为基础，在与业主办理移交手续并开具发票时确认收入。开发成本包括土地费用、前期工程、建安工程、基础工程及开发间接费等，成本按业态归集，结转时按照各业态确认收入的面积按比例结转。

  公司成立于2022年，是市属国有企业，市国资委将各类国有资产经营的子公司股权划转至公司，定位为当地重要的国有资本运营和产业投资平台，开展粮食储备与食品开发、产业基础设施建设、工业经济、高新技术产业、新能源、资本运营和投资服务等业务。

  公司主要经营业务中，粮食综合业务主要由粮食储备集团有限公司下属子公司负责，粮食储备集团有限公司为国有政策性、功能性粮食储备企业，开展粮油储备、粮油贸易经营、粮食食品加工与销售，以政策性经营为主，业务持续性较好，但毛利率水平很低，盈利性弱；同时，公司作为当地重要的产业投资平台，承担了产业相关基础设施建设职能，分为委托代建和自建自营两种模式。依托定位，公司还开展股权投资业务，被投资企业多位于所属地市范围内，目前尚无退出项目；公司工业材料制造及销售涉及产品有药用玻璃包装、玻璃管、纤维绳索，近年随着产能逐渐释放，销售业务收入持续增长；公司金融服务业务主要做担保、保理、与保理有关的咨询服务、供应链管理及相关配套业务，主要服务对象为公司参控股企业以及它上下游企业，盈利水平较高，但收入规模很小。

  公司资产主要由使用权资产（34%，主要为公司拍得的采矿权）、其他权益工具投资和长期股权投资（19%，主要为公司持有的股票、银行及央企股权）、货币资金（10%）、存货（9%，主要为代建项目投入、支付的土地款及库存商品）等构成，市场化资产占比超70%。

  2023年，根据政府组建文件，以公司为主体整合国有产业资源，组建产业发展集团，公司股东为当地国有资产监督管理局。政府将多家国有企业100%股权无偿划转至公司，同时授权公司开展市内的医疗、教育等相关业务。

  公司业务以塑膜销售、石油管类产品、管道钢管生产与销售为主，分别由其上市子公司负责，上下游客户分散于海内外，业务市场化程度高，整体盈利能力较强，别的业务主要为基建、棚改、市场化医疗和卫生用品生产销售业务、供热供气业务等；其中基建项目整体回款效率较高，但尚需投资规模较小，棚改项目已完工并完成转让。

  公司资产最重要的包含应收类款项（26%，主要为商品销售业务应收款、与当地企业的往来款，政府性应收款规模很小）、固定资产（18%，房屋建筑物、政府划转的管网）、长期股权投资（11%，区域内国企股权）、存货（9%，商品销售业务原料及产品、基建投入、招拍挂购入的土地）、非货币性资产（8%，招拍挂购入的土地、政府划拨的广告经营权）等，城投类资产占比较低。此外，公司近年来收入规模波动增长，毛利率有所改善。

  公司作为区国资委下属公司，是当地功能区运营商，承担区域开发、建设、招商引资、投资运营的职能。企业成立于2010年，成立以来就以建设高标准载体、营造高品质环境、导入高能级业态，全力发展总部经济，以商贸服务、金融服务、科学技术创新和专业服务等产业为重点，致力于功能区打造，不属于近年来新打造的转型主体。

  公司建设和运营功能区范围内的项目，主要是通过房屋租赁、物业服务，并依托屋顶光伏等获取收入。公司物业资产主要集中于城市核心区域，大多通过自主开发、联合开发以及存量改建的方式获取，资产的类型主要为写字楼物业，地理位置优越，租赁价格稳定。

  从租赁价格来看，公司每年依据市场行情拟定本年度租赁计划，主要内容有对外租赁房源范围、租金定价和续租房源的租金调整等。商业和办公用房的租赁合同期限一般不超过5年，续签合同的定价是根据房地产市场现状而确定。

  公司物业管理业务主要由全资子公司负责，为公司自有办公楼提供物业管理。公司和承租方签订物业协议，为承租方提供办公楼的保安、保洁、维修等服务，物业管理业务的收入来源主要为物业管理费、地下停车库停车费、管井租赁费；物业管理业务的成本构成最重要的包含人员支出、人员分包费用和日常管理费用。物业费按照每月收缴，收费标准参考市场价。

  最近三年，公司的存货账面价值分别占当期总资产的23.32%、77.53%和75.88%，是资产的最主要构成。近年来，公司存货增长较快，主要是加大了区域开发力度，新增某地块项目及旧城改造等项目所致。同时，近年来公司累计获得计入其他收益的财政扶持资金共0.48亿元。

  公司于2022年由当地政府组建，在市国企重组整合中成为当地最大的旅游资源平台，以某休闲旅游区为核心，以文化创意产业、媒体产业为补充。

  公司文化旅游收入主要来自于公司旗下的休闲旅游区运营收入，该景区在2010年被评为5A级风景区，年接待游客达百万人次，门票收入过亿，占文化旅游收入的44%。城市公共服务包含市政绿化工程和环卫业务，专营性较强，贡献的经营性收入也在逐年增长。公司还从事河道整治、污水处理，虽然在手项目仅2个，但投资规模超百亿，以政府购买服务/授予特许经营权的形式收回投资。公司收入多元化程度较高，以景区运营为主的文化旅游收入是公司的核心收入。

  公司资产主要由存货（主要为房地产项目开发成本、待开发土地）、其他非流动资产（主要系预付土地款、工程款，垫付的项目开发支出、政府注入的工程资产等）构成，占比分别为27%和21%，为公司资产最主要构成，其余主要系投资性房地产（主要系持有的经营性房地产及土地）、固定资产（以景区房屋建筑物为主）、应收账款（主要为应收政府单位的水利工程款、土地收储款）等。总的来看，资产流动性尚可，核心资源是休闲旅游区，收入稳定，具有一定资源稀缺性与良好资产收益性。

  公司控制股权的人为某区国有资本经营管理有限公司，为股东体系内负责辖区公用事业和国有资产运营主体，公用事业板块在区内具有区域专营优势。

  公司业务以燃气销售、供水业务、污水处理、市政设施建设工程等公用事业为主，具有区域专营优势。燃气销售业务是公司的核心主要经营业务，最重要的包含管道燃气销售业务、液化气销售业务，同时提供燃气管道安装等工程服务。其中，管道燃气业务占比最大，主要为天然气输送及销售以及城市燃气管道建设与管理，居民用户主要为城镇用户；液化气销售业务的居民用户主要为农村用户，最重要的包含储存、灌装、零售液化石油气、危险货物运输、零售液化气具、入户安检等业务。公司自来水供水业务经营稳定，水源大多数来源于于自有水厂，原水主要采自自有的7个水源地，均为地下水，用于供给全区用水。公司污水处理业务主要涉及主城区及部分村镇的生活污水处理。市政设施建设工程业务主要为燃气、自来水业务相关的室内外燃气、给水工程业务，目前主要承接项目为区内燃气及给水管网铺设、燃气及给水管道安装入户、老旧小区燃气改造、公服用户燃气报装、煤改气等工程。

  公司资产以应收类款项（20.23%）、货币资金（12.88%）、固定资产（29.37%）、在建工程（17.48%）为主，主要系燃气销售业务、供水业务等公用事业板块形成的，资产结构与经营性业务相匹配。公司核心业务燃气销售、供水业务、污水处理、市政设施建设工程等在区内具有专营优势，近年来能够保持较为稳定的现金流入。

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